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方正策略:关注低估及景气确定品种 首选银行、电子等

2019-12-02 15:33:15来源:admin

摘要

1.市场观点:估值变化是市场的主导因素,反周期增持导致的反弹自8月中旬以来已经结束。目前,市场的核心在于估值的变化,短期内业绩难以提高。由于贸易摩擦、英国的硬英国退出欧盟和其他事件,全球经济下滑无法缓解。国内经济的不确定性集中在房地产、出口和制造链上。估价随后的变化取决于两个方面。一是流动性宽松的程度。美联储在10月底降息的可能性大大增加。各国继续降息。在国内方面,从第三季度定期货币政策会议来看,货币政策将保持适度宽松。然而,仍然有必要平衡经济增长和通货膨胀上升之间的关系。降低多边基金利率的窗口被推迟。第二,风险偏好的变化取决于贸易战的变化和反周期套期保值政策的时间窗。10月10日,双方将在华盛顿开始第13轮贸易谈判。达成分阶段协议并不容易,因为关注的主题不同,所达成协议的性质不同,所达成协议的质量有限。自8月中旬以来,反周期政策已经进入观察期。下一个反周期政策将围绕中央经济会议推出。

2.注意估值低,确定繁荣的种类。在经济方面,9月份采购经理人指数较上月上升了0.3%,但仍处于收缩区间。它能否升至繁荣-萧条线以上还有待观察。与此同时,全球经济增长明显下滑。所有国家的pmi都在不同程度上下降。如果继续升级,对经济的影响不容忽视,下行压力仍然很大。就流动性而言,目前国内流动性仍然充足。今年9月,央行采取了“综合+目标”的方式,今年第三次降低标准,发放了约9000亿元人民币的资金。票据直接利率大幅下降,隔夜拆借利率和7天质押式回购利率也大幅下降至7月初流动性非常充裕的水平。在政策和风险偏好层面,政策处于阶段窗口期,风险偏好将在短时间内通过多个风险事件进行测试。总的来说,低价值银行和保险、建筑和由繁荣决定的通信、消费电子、食品和饮料以及制药和生物产业值得关注。10月份,银行、电子、制药和生物行业是第一选择。

在3月和10月,首选行业是银行、电子和医学生物学。本行的支撑因素是“综合+定向”将降至地面,资本成本将降低,流动性将保持舒适。目前的估值在过去10年中处于相对较低的水平。业绩增长率相对稳定,大银行和股份制银行资产质量稳定,商业银行净息差继续逐步上升。电子产品的支撑因素在于《中国新闻》季度业绩的逆转,以及对分行业领先的三季度报告的预测继续高速增长。细分领域中的催化剂是连续的。估价仍然合理。医学生物学的支持因素在于细分领域中表现的强确定性。整体估值较低,有一定的安全边际。外资继续流入,机构配置预计将增加。

上部导向轴承

春天是美丽的,秋天是坚实的。

股市:估值变化是市场的主导因素,反周期增持引发的反弹自8月中旬以来已经结束。目前,市场的核心在于估值的变化,短期内业绩难以提高。由于贸易摩擦、英国的硬英国退出欧盟和其他事件,全球经济下滑无法缓解。国内经济的不确定性集中在房地产、出口和制造链上。估价随后的变化取决于两个方面。一是流动性宽松的程度。美联储在10月底降息的可能性大大增加。各国继续降息。在国内方面,从第三季度定期货币政策会议来看,货币政策将保持适度宽松。然而,仍然有必要平衡经济增长和通货膨胀上升之间的关系。降低多边基金利率的窗口被推迟。第二,风险偏好的变化取决于贸易战的变化和反周期套期保值政策的时间窗。10月10日,双方将在华盛顿开始第13轮贸易谈判。达成分阶段协议并不容易,因为关注的主题不同,所达成协议的性质不同,所达成协议的质量有限。自8月中旬以来,反周期政策已经进入观察期。下一个反周期政策将围绕中央经济会议推出。在产业结构层面,由繁荣决定的低价值银行和保险、建筑和通信、消费电子、食品和饮料以及制药和生物产业值得关注。10月份,银行、电子、制药和生物行业是第一选择。

9月份,整体结构性机遇出现了一系列起伏,先上升后下降,主要反映了估值的变化。9月,整个市场先是上涨,然后下跌。风险偏好的变化起了主导作用。本月初,在反周期政策、恢复贸易谈判和频繁改革措施的有利刺激下,市场攀升。然而,由于9月17日mlf调整空了,在月底科技股调整后,市场下跌。9月份,上证综指上涨0.66%,创业板指数上涨1.03%。行业水平分化明显,呈现出结构性机遇的特征。电子、通信和计算机领先,电子产品增长7.6%,农业、林业、畜牧业和渔业、国防、军工和有色金属领先。

1.1全球经济衰退仍然无法缓解

从主要指标来看,全球经济持续低迷。从2017年第四季度开始,世界主要经济体的经济开始一个接一个下滑。目前,全球综合采购经理人指数跌至今年低点。主要经济体的pmi都低于50。除中国外,美国、欧元区和日本的采购经理人指数从8月份开始在9月份继续萎缩。美国ism制造业的pmi从49.1降至47.8,连续第二个月低于50,并在2009年6月创下新低。各分项目的新出口订单、库存和生产指数均大幅下降,将采购经理人指数拉低至新低点,反映出贸易摩擦对美国经济的负面影响。事实上,全球经济增长与贸易密切相关。大多数时候,全球出口增长率的波动方向与经济增长率相同。也就是说,出口增长率将推动经济增长率上升。2018年,全球出口增长率将达到9.83%,2019年,贸易摩擦的影响可能低于这一增长率。在国际货币基金组织对全球经济增长的最新预测中,国际货币基金组织将2019年全球经济增长率降低了0.1%至3.2%,远低于2018年3.6%的全球经济增长率。从全球贸易的领先指标韩国出口增长率来看,韩国9月份累计出口同比下降11.7%,仍保持两位数的降幅,全球贸易的不确定性依然很大。此外,印度和澳大利亚在11日再次降息。自今年以来,近30个国家的降息浪潮表明,全球经济下滑仍在继续。

美国经济正处于衰退的早期阶段,明年是否会衰退还有不确定性。作为金融危机后全球经济复苏的主要驱动力,美国经济最晚进入下行通道,目前正处于下行趋势的早期阶段。它是否进入衰退对判断全球经济具有重要意义。一方面,10年期和3个月期美国国债收益率持续上下颠倒。从历史的颠倒来看,这个指标对预测经济衰退有一定的预见性。自1965年以来,在每一次美国经济衰退之前,这一时期都有负向扩散,而颠倒后的经济衰退一般发生在一年后。另一方面,根据最新发布的美国经济数据,pmi、非农新就业、adp就业和小时工资增长都指向制造业和个人消费引擎的停滞,但失业率下降了0.2个百分点,在一定程度上消除了衰退的疑虑。随后应关注美国9月份零售数据和第三季度国内生产总值数据,这将是决定美联储10月份是否继续降息的关键变量。目前,美联储预防性降息将对经济产生一定的刺激效应,并抵消部分贸易不确定性的影响。是否会出现衰退还不确定。

中国经济的不确定性在于房地产、出口和制造链。目前,中国经济的不确定性集中在两个层面。一是房地产投资的下降幅度。目前,支持房地产投资的建设投资和征地成本这两个最重要的分项存在明显的下行压力。房地产销售的下降在一定程度上抑制了建筑业的增长,从而影响了建设项目的投资。征地成本仍将呈下降趋势,房地产公司将收紧融资,其征地意愿将减弱。第二是出口和制造链。出口主要受到贸易摩擦和全球经济下滑趋势的影响。持续下降趋势是一个很有可能的事件。由于中国出口总额的70%以上来自制造业,出口下降趋势将不可避免地影响制造业投资。

1.2流动性宽松的模式不会改变

美联储10月份再次降息的可能性增加了。从整体流动性环境来看,全球环境仍然是经济触底和流动性宽松的环境。9月份美国经济数据公布后,美联储在10月底降息的可能性大幅增加。根据彭博隐含的美联储未来利率概率,降息25个基点的概率从数据公布前的43.4%上升至72.9%。与此同时,纽约联储连续几天实施回购操作,总投资近7000亿美元。美联储可能会在10月份的会议上提议重启扩张计划。在美联储降息的推动下,全球流动性宽松环境仍在继续,在降息浪潮下,一些较大经济体发生了几次降息。例如,印度央行10月4日宣布今年第五次降息,今年累计降息1.35%。澳大利亚央行10月1日宣布五个月来第三次降息,利率降至0.75%的历史低点。

国内流动性作为一个整体仍然相当舒适,随后的变化取决于经济和价格的变化。从第三季度货币政策例会来看,委员会认为经济下行压力加大,强调要加强反周期调整。保持合理宽松货币政策的方向没有改变。但与此同时,它也强调做好自己的事情,保持物价水平总体稳定,这表明货币政策仍然以我为主,目标是经济增长和价格变化。目前,通胀压力基本得到控制,猪肉链增幅下降,原油大幅下降,原因是沙特阿拉伯恢复产能。然而,年底的结构性通胀压力不容忽视。当前货币政策的主要目标仍然是疏通传导机制。央行已经给出了一个将低利率贷款与新贷款挂钩的时间表,到2020年9月底、12月和3月分别达到30%、50%和80%。对于mlf利率的下调,要么美联储在10月底将降息幅度超过预期,要么在lpr引用的新贷款比例达到一定比例后,随着mlf到期,美联储将继续下调mlf利率。

1.3风险偏好取决于贸易战的变化和反周期套期保值的时间窗

随着新一轮贸易谈判的临近,我们应该关注双方能否达成分阶段协议及其质量。

8月中旬以来的反周期增持政策已经进入观察期。自8月中旬以来,反周期政策得到了加强。财政政策、货币政策、产业政策和改革开放措施相结合。然而,随着9月17日多边基金削减的失败,反周期政策已经进入观察期。在后续工作中有几个重要的节点需要注意。首先,在9月份经济数据回升的背景下,9月份和第三季度的经济数据不太可能滑出合理区间。第三个是本月底美联储利率会议的结果。目前,降息的可能性仍然很高。如果美联储再次降息,货币政策的空间预计会增加。总的来说,由于第三季度经济停滞的概率很小,前三季度的经济基本上决定了全年的经济增长率,经过向下调整和专项债务支出的推进,第四季度的经济将能够走出衰退,反周期政策将进入观察期。

从中期来看,下一个反周期政策窗口将围绕着中央经济会议。从前几年政治局会议的顺序来看,十月底的大多数政治局会议将延续七月的基调。下一个反周期政策发电窗口将围绕12月份的中央经济会议。一方面,结束小康生活的一年不允许有任何错误,这意味着2020年经济增长率需要达到6.2%以上。第一季度让经济有一个良好的开端至关重要。另一方面,中央经济工作会议将全面评估全年经济形势,规划下一年的经济发展。它将确定总体趋势,同时阐述财政、货币和产业政策。

1.4主要资产配置:股市仍需耐心,债券市场乐观,商品分割。

主要资产类别:当前基本背景:1)经济增长,全球经济低迷无法缓解,主要经济体的pmi均低于繁荣和下降线,贸易摩擦和英国的硬英国退出欧盟等事件因素减缓了全球经济增长速度,国内经济下行压力主要体现在房地产和出口制造业,预计将保持缓慢下行趋势而不会停滞不前;2)从流动性的角度来看,全球流动性都很宽松。美联储在10月底降息的可能性大幅增加。国内货币政策仍相当宽松,但经济增长和通胀上升之间的关系仍需平衡。3)从政策角度看,反周期政策从8月中旬开始进入观察期。下一个反周期政策将围绕中央经济会议推出。至于股市,反周期增持引发的反弹已于8月中旬结束。下一阶段的进一步上涨需要进一步提高风险偏好、观察政策变化和贸易战趋势以及耐心。至于债券市场,经济下行压力正在加大,但年底将面临结构性通胀压力。收益率的下降趋势仍然是总体趋势,但中间可能会有一些重复。目前,商品差别很大,工业金属面临下行压力,国内供应萎缩导致黑色链条正在震荡,贵金属在高位震荡。

在股票市场的风格层面,我们主要从两个角度来划分风格:一是市场规模,分为大、中、小盘;第二,从产业属性的角度来看,它分为投资商品、消费品和服务。目前,市场风险偏好正在逐渐下降,面临着贸易谈判和英国硬英国退出欧盟等不确定事件。低价值银行保险、建筑和通信、消费电子、食品和饮料、医学生物学和其他由繁荣决定的链条值得关注。10月份,银行、电子、医学生物等三个行业优先考虑。

十月份行业配置:首选银行、电子、医学和生物学

产业配置的主要理念:注重低估值,决定繁荣的多样性。在经济方面,9月份采购经理人指数较上月上升了0.3%,但仍处于收缩区间。它能否升至繁荣-萧条线以上还有待观察。与此同时,全球经济增长明显下滑。所有国家的pmi都在不同程度上下降。如果继续升级,对经济的影响不容忽视,下行压力仍然很大。就流动性而言,目前国内流动性仍然充足。今年9月,央行采取了“综合+目标”的方式,今年第三次降低标准,发放了约9000亿元人民币的资金。票据直接利率大幅下降,隔夜拆借利率和7天质押式回购利率也大幅下降至7月初流动性非常充裕的水平。在政策和风险偏好层面,政策处于阶段窗口期,风险偏好将在短时间内通过多个风险事件进行测试。总的来说,低价值银行和保险、建筑和由繁荣决定的通信、消费电子、食品和饮料以及制药和生物产业值得关注。10月份,银行、电子、制药和生物行业是第一选择。

银行

目标:工商银行、建设银行、平安银行、招商银行、兴业银行、宁波银行等。

支撑因素之一是“全面+定向”将落地,资本成本将下降,流动性将保持充足。2019年9月6日,央行宣布今年第三次降息,采取“全面+目标”相结合的方式,预计将释放9,000亿元资金。此次降息将进一步降低银行的资本成本,并抵消新的lpr机制下利差收缩的压力。这一削减还将为银行增加新的信贷释放空间,并增强它们这样做的能力。同时,2019年9月26日,财政部发布了《金融企业财务规则(征求意见稿)》,压缩了银行利润调整空间,预计将加快业绩发布。

支持因素2:目前的估值在近10年中处于相对较低的水平。目前,银行业整体铅水平仅为0.78倍,低于过去10年估值的3%。估值接近过去10年来的最低水平。较低的估值水平充分反映了经济低迷、利差收缩、资产质量等因素,安全边际相对明显。

三是绩效增长率相对稳定,大银行和股份制银行资产质量稳定,商业银行净息差继续逐步上升。总体而言,银行业是所有行业中业绩增长率最稳定的行业之一,在经济低迷或市场下行压力的背景下,银行业的相对业绩优势将更加突出。根据已公布的部分银行半年度报告,大银行和股份制银行资产质量稳定,流动性环境和信贷水平保持良好。此外,商业银行第二季度净息差为2.18%,延续2017年以来的上升趋势。

电子学

主题:戈尔股票、李迅精密、韦辛通信、卓胜伟、湖电股票、深南电路等。

其中一个支持因素是:中国新闻集团的季度业绩出现逆转,该分行业领先的三季度报告预测将继续保持高增长。上半年电子产品的表现从第一季度的-11.7%降至-3.4%,而第二季度的单季度表现则逆转至2.7%。在子行业中,电子制造业的繁荣程度最高,从第一季度的8%猛增至第二季度的31.4%,电子元件的增长率保持在10%以上。对第三季度主要分行业报告的预测也保持了高增长。上海电力有限公司第三季度pcb行业业绩中值预测为121.8%,继半年度报告143.4%的增长率后,继续保持高增长。idm/odm公司文泰科技报告,收购安钢半导体后,第三季度的预测中值为377.5%,高于上半年的210.7%。与此同时,李勋精密和高尔控股等电子领军企业的第三季度预测也保持了相对较高的增长率。

第二个支持因素是催化剂在各个领域的不断发展。就5g手机而言,5g手机已进入秋季密集发布期。华为mate305g手机已经发布,反响热烈。5g渗透率预计明年会增加,新硬件不断涌现。在半导体行业,晶圆代工和关闭工厂的增长率已经成为正数,TSMC的收入连续三个月保持两位数的增长,国内政策支持自主控制。在电子元件方面,宣布了三大运营商的5g投资预算,高于年初发布的指导方针。基站建设进入高峰期,pcb数量呈现明显趋势,领先性能大幅提升。

第三,估值仍然合理。目前,电子行业的估值为37.29倍,在过去5年中低于30%,在过去10年中低于25%。估价位于底部区域。

医学生物学

学科:恒锐医学、通策医学、爱尔眼科、我自己生物学、片仔癀、虎医学等。

支持因素之一:细分区域的性能更加明确。2019年前8个月,医药制造业业务收入增速明显下降,但利润增速与去年同期持平,整体运行稳定,业绩确定性强。化学药品、生物产品和医疗器械领域的领先公司报告的结果将继续高速增长。创新药物产业链将保持高度繁荣。未来将关注第三季度报告的结果。

支持因素2:整体估值相对较低,有一定的安全边际。目前,医药和生物产业的整体估值为34.7倍,分别为过去2年、5年和10年估值的58%、23%和25%。从中期和长期来看,它仍有一定的安全边际。

第三个支撑因素是外资持续流入,制度配置力度预计将加大。今年第二季度,医药类股占基金头寸的11.2%,略低于第一季度的11.4%。目前,仍有18%的仓位从历史高点回落。在经济持续下行压力和长期贸易战动荡的背景下,医药和生物产业的配置价值凸显。制药生物学是外资a股配置和集团品种选择中最重要的行业之一。随着msci、富时罗素和S&P道琼斯指数内含因子的提高,药物生物学的整体配置有望进一步改善。

风险提示:全球经济下滑速度快于预期,外围股市大幅波动,贸易摩擦再次恶化,政策出台的时机和力度不如预期。

资料来源:金融

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